Si la Réserve fédérale ne fait que défendre les indicateurs économiques solides dans un contexte de polarisation, cela pourrait aggraver la prochaine récession (1/2)

Jusqu'à l'année dernière, la force des indicateurs économiques américains, couplée à des taux d'inflation élevés reflétés par des indices de prix élevés, constituait la principale préoccupation des économistes. Cette année, bien que l'économie américaine soit toujours considérée comme forte, certains indicateurs montrent un certain affaiblissement, suscitant des craintes de récession, ce qui semble différent.

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Parmi les indicateurs économiques américains publiés régulièrement, certains affichent une forte croissance constante, tandis que d'autres laissent présager une récession imminente, créant ainsi une volatilité sur le marché. Examinons quelques tendances des principaux indicateurs économiques pour réfléchir un instant.

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Ci-dessous, l'évolution du PIB réel illustre la taille globale de l'économie américaine. Bien qu'il s'agisse d'un indicateur clé, sa publication trimestrielle le rend moins influent sur le marché que les indicateurs mensuels. La ligne pointillée représente le taux de variation annuel (YoY %, axe vertical de droite).

L'évolution du PIB réel montre une forte baisse pendant la pandémie de COVID-19, suivie d'une reprise grâce aux importants plans de relance du gouvernement fédéral et de la Réserve fédérale. Depuis la fin de 2021, il est revenu à sa tendance de croissance d'avant la pandémie et la maintient depuis.

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Le maintien de la tendance de croissance d'avant la pandémie suggère fortement que l'administration Biden a délibérément, voire malgré certains efforts excessifs, cherché à maintenir cette tendance.

Si l'effort de maintenir la tendance de croissance du PIB réel antérieure a nécessité des sacrifices dans d'autres domaines, ce qui est probable, examinons la part des dépenses publiques (fédérales et étatiques) dans le PIB nominal, ainsi que l'augmentation trimestrielle de la dette publique en pourcentage du PIB.

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La part des dépenses publiques dans le PIB total se situe autour de 35 % depuis le milieu des années 2010, à l'exception de la période de relance massive suivant la pandémie de COVID-19.

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En ce qui concerne la part des dépenses trimestrielles, on observe depuis la crise financière mondiale de 2008 une augmentation du niveau moyen d'accroissement de la dette publique par rapport aux trimestres précédents. Ce niveau est resté stable même après la pandémie de COVID-19. Ce maintien du niveau des dépenses grâce à une augmentation constante de la dette publique semble être une raison majeure de la constance de la tendance de croissance du PIB réel.

Voici les graphiques de l'évolution des deux principaux indicateurs de consommation américains : la consommation des ménages (PCE) et les ventes au détail, ajustés en fonction de l'inflation.

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En ce qui concerne l'évolution annuelle, la PCE converge vers le niveau de croissance d'avant la pandémie, affichant une tendance solide, tandis que les ventes au détail, bien que toujours à un niveau record, montrent des signes de ralentissement de leur croissance.

Cependant, si l'on examine ces graphiques dans le prolongement de la tendance de croissance d'avant la pandémie, l'interprétation change légèrement.

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Comme le montrent les graphiques ci-dessous, si l'on prolonge la tendance de croissance de la période précédant la pandémie, la consommation des ménages et les ventes au détail atteignent des niveaux similaires au moment présent. Cependant, il est remarquable que les ventes au détail aient connu une croissance excessive par rapport à la consommation des ménages pendant la période de consommation de rattrapage de 2021, soit en raison d'un effet de surévaluation, soit en raison d'un effet d'anticipation, ce qui explique leur stagnation prolongée depuis.

Voici les indicateurs liés à l'emploi.

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Le graphique ci-dessous présente l'évolution de l'emploi non agricole, établi sur la base d'enquêtes auprès des entreprises (comptes de paie). Après une reprise très forte après la pandémie de COVID-19, il a presque rattrapé sa croissance d'avant la pandémie et se situe actuellement à un taux annuel proche de celui d'avant la pandémie. Compte tenu de la persistance des taux d'intérêt élevés, la tendance reste forte.

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Les raisons invoquées pour expliquer la forte croissance constante de cet indicateur, souvent utilisé comme titre principal dans les indicateurs d'emploi, sont l'effet de l'afflux d'immigrants clandestins et le double comptage des personnes occupant plusieurs emplois simultanément, ce qui entraînerait une surestimation. Il faut tenir compte de ces aspects.

Voici un autre indicateur de la situation de l'emploi aux États-Unis, basé sur une enquête auprès des ménages. En raison de sa précision moindre par rapport aux données des comptes de paie, il n'est pas utilisé comme indicateur principal de l'emploi et n'est pas souvent mentionné.

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Bien que l'effet des immigrants clandestins ne soit pas toujours aussi important que ces dernières années, il est généralement plus faible que les résultats des enquêtes auprès des entreprises sur les comptes de paie en raison de l'afflux constant d'immigrants et du nombre important de personnes occupant plusieurs emplois. Le graphique ci-dessous montre un ralentissement de la croissance au cours de la dernière année.

De même, le taux de chômage, également basé sur une enquête auprès des ménages, montre une tendance à la hausse progressive après avoir atteint son plus bas niveau. Cela a suscité une sensibilité du marché en raison de la crainte d'une inversion de la loi d'Okun aux mois de juillet et août.

Voici le graphique représentant la proportion de personnes occupant plusieurs emplois parmi les personnes employées aux États-Unis.

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Bien qu'une augmentation supplémentaire soit probable, ce taux, qui avait fortement chuté après la pandémie de COVID-19, est revenu à son niveau d'avant la pandémie. Au moins, l'effet d'illusion de croissance supplémentaire dû aux personnes occupant plusieurs emplois dans l'emploi non agricole (total nonfarm) a atteint son niveau d'avant la pandémie, ce qui signifie que la plupart des effets rapides ont été exploités. Il reste probablement une capacité supplémentaire.

Quant à l'effet de la forte croissance de l'emploi non agricole due aux immigrants clandestins, la nouvelle réglementation mise en place par l'administration Biden en juin, avant les élections de mi-mandat, a atténué cet effet, mais une certaine marge de manœuvre subsiste.

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L'article ci-dessous sur la réglementation des immigrants clandestins mise en place par l'administration Biden en juin montre que, depuis lors, les entrées illégales à la frontière n'ont pas été complètement stoppées, mais plutôt régulées.

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La réglementation des immigrants clandestins vise à contrôler le nombre d'entrées illégales à environ 1 000 à 2 500 par jour (30 000 par mois pour 1 000 entrées par jour seulement). Il ne s'agit pas d'un arrêt complet.

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Plutôt que de faire disparaître soudainement l'effet des immigrants, cette mesure semble viser à maintenir les nouveaux emplois mensuels à environ 200 000 avant l'arrivée de la nouvelle administration.

(Problèmes de capacité de téléchargement : à suivre…)