- 미국 연준, QT 언제 어떻게 되돌릴까···"섣부른 기대 금물"
- [오피니언뉴스=이상석 기자] 미국 연방준비제도(Fed·연준)가 양적 긴축(QT) 프로그램을 곧 축소하거나 심지어 종료할 것이란 전망이 시장에서 점차 당연하게 회자하는 가운데 좀 더 신중해야 한다는 전문가 경고가 나왔다.연준의 12월 연방공개시장위원회(FOMC) 이달초 의사록이 공개되고 로리 로건 댈러스 연방준비은행 총재가 대차대조표 축소 속도를 늦추는 것에 대해 언급한 이후 시장이 연준의 QT 임무 완수 선언에 대해 진지하게 받아들이기 시작했다고 마켓워치는 24일(현지시간) 전했다.의사록에서 연준의 여러 위원은 대차대조표 축소 속도
Nemrég az interneten böngészve az amerikai tartalékképesség-áramlást vizsgálva arra a következtetésre jutottam, hogy egy hasonló amerikai banki sokk, mint a 2023 eleji SVB (Silicon Valley Bank) eset, vagy a regionális banki válság, rövid időn belül ismét előfordulhat-e. Néhány véleményt hallottam erről, és röviden átnéztem a kérdést.
Először is, a véleményem szerint "jelenleg ez néhány hónapon belül nem valószínű, és ha bekövetkezik is, csak hosszabb idő elteltével várható"...
Annak megértéséhez, hogy miért merül fel ez a kérdés, meg kell vizsgálnunk az LcLOR-t (Lowest comfortable Level Of Reserves), azaz a "bankrendszer minimális stabilitásához szükséges tartalékszintjét".
Ahogy az alábbi korábbi cikkben látható, a Fed (Federal Reserve) az amerikai bankrendszer stabilitásának biztosításához szükséges minimális teljes tartalék (Reserves) összegét említi. Ez nem egy meghatározott elméleti szint, hanem inkább egy "koncepcionális szint".
Az alábbiakban az elmúlt 5 év Fed által végzett fordított repos (ON RRP) egyenlege látható. A 2022-2023-as időszakban akár 2,4 billió dollárig is felhalmozódott fordított repos egyenleg folyamatosan csökkent, rövid távú szerepet játszva az amerikai pénzügyi piac likviditásának erősítésében. Az idei év közepétől azonban a 400 milliárd dollár körüli szint körül ingadozik.
Ahogyan a személyi betétek egyenlege általában nem csökken nullára, kivéve szélsőséges esetekben, úgy a Fed fordított repos egyenlege is valószínűleg csak kis mértékben fog ingadozni, amíg a fordított repos számlákat nem zárják be.
Tehát, bár a fordított repos egyenleg még mindig jelentős, úgy tűnik, hogy a tartalékképesség feltöltésében betöltött szerepe már nagyjából lejárt.
Ennek ellenére a havi volumen csökkenése ellenére a Fed mennyiségi szigorítása (QT) folytatódik. Ez azt jelenti, hogy a tartalékképesség csökkenése rendszeresen folytatódik.
Az alábbi Fed adósság-egyenleg grafikonon a zölddel jelölt banki teljes tartalékképesség-áramlás azt mutatja, hogy néhány hónapja a fordított repos egyenleg kiáramlása lassult, és a közelmúltbeli szeptemberi vállalati adófizetési időszak után még tovább csökkent.
Ha ez a helyzet a kormányzati TGA (Treasury General Account) egyenleg jelentős növekedése nélkül folytatódik, akkor a tartalékképesség fokozatosan 3 billió dollár körülire, vagy akár átmenetileg alacsonyabbra is csökkenhet.
A jelenlegi trendek alapján tehát ez várható. Tavaly év elején a regionális bankoknál bekövetkezett bankfutás miatt a jelenlegi LcLOR megfelelő szintjének nagyjából 3 billió dollárnak tekintik. Ez nagyjából az amerikai GDP 10%-ának felel meg, és ha ez alá csökken, akkor a tavalyi regionális banki válsághoz hasonló helyzet ismét előfordulhat.
Így a jelenlegi tartalékképesség-trendek alapján úgy tűnik, hogy néhány hónapon belül banki sokk jelentkezhet.
Az alábbiakban a nagy és kis amerikai bankok tartalékképességének (készpénz) változását mutatjuk be. Ez azt mutatja, hogy a közelmúltbeli teljes tartalékképesség-csökkenés a nagy bankoktól származik.
Először is, a nagy bankok (kék) tartalékképesség-változását vizsgálva azt látjuk, hogy a 2019-es repo-válsághoz képest a 2023-as év eleji regionális banki válság idején magasabb volt a tartalékképesség szintje, és a jelenlegi szint, bár kissé csökkent, még mindig magasabb.
A kis bankok (piros) változása is hasonló. A nagy bankoktól eltérően azonban a kis bankok tartalékképessége az elmúlt hónapokban enyhén növekvő tendenciát mutat.
Azonban a banki tartalékképesség csökkenésének nagy részét, amely az elmúlt néhány hónapban főként a nagy bankoknál jelentkezett, nem annyira a lassú bankfutásként értelmezhető probléma okozza, hanem inkább az alábbiakban leírt BTFP (Bank Term Funding Program) csökkenés, és a külső finanszírozás csökkentése.
Nem valószínű, hogy probléma lenne, hanem inkább a Fed-től felvett BTFP hitelek lejártak, és azokat visszafizetik, vagy pedig a jövő évi márciusi lejáratig meghosszabbíthatják, de már nincs értelme fenntartani őket (ahogyan néhány hónappal ezelőtt a BTFP hitel révén kockázatmentes árrés kereskedésről volt szó), így előre kifizetik őket.
A fenti bankméret szerinti teljes tartalékképesség-változás grafikonon látható, hogy 2019-ben és 2023-ban is voltak banki válságok, de a GDP növekedésével párhuzamosan a tartalékképesség mértéke is nagyobb volt.
Ezért úgy gondolom, hogy a bankrendszer problémáinak megítélésénél a "teljes összeg helyett a teljes eszközökhöz viszonyított arányt" célszerűbb vizsgálni.
Az alábbiakban a nagy és kis bankok teljes eszközökhöz viszonyított tartalékképességének (készpénz) arányváltozását mutató grafikon látható.
A nagy bankokat tekintve ez az arány 2019-hez képest 2023-ban magasabb volt (ezért a regionális banki válság idején a nagy bankoknál nem volt probléma), és a 2023-as regionális banki válsághoz képest is magasabb a jelenlegi arány.
Az elmúlt néhány hónapban a nagy bankok tartalékképessége csökkent, de a 2019-es repo-válság szintjére való esés előtt az egyedi bankokban előforduló problémák ellenére a teljes nagy bankrendszerben alacsony a probléma valószínűsége.
A kis bankoknál ez a készpénz/teljes eszköz arány 2023 elején a 2019-es szintjére esett, röviddel a regionális banki válság előtt. Ez azt sugallja, hogy ha a kis bankoknál ez az arány a 2019-es és 2023-as válság szintjére esik, akkor a probléma ismét előfordulhat.
A kis bankok jelenlegi helyzetét vizsgálva azt látjuk, hogy a 2023-as regionális banki válság után a Fed által a BTFP vagy a DW (diszkont ablak) révén nyújtott hitelek (többnyire BTFP) révén a készpénz/teljes eszköz arány jelentősen megnőtt, és azóta is nagyjából ezt a szintet tartja, így nincsenek problémák.
A BTFP hitelek 2025-ben, azaz jövő márciusban járnak le, így a március körüli időszakban ismét előfordulhat banki válság, főként a kis bankoknál. De ha ez bekövetkezik, akkor nem a fedezetlen hitelek a probléma, hanem továbbra is nagyrészt a kincstárjegyek unrealizált veszteségei, így a Fed beavatkozása révén megoldható lesz.
Rövid távon az amerikai bankrendszerben nem látszik probléma, és ha rövid ideig probléma merül is fel, az várhatóan jövő március környékén jelentkezhet, amikor a BTFP hitelek lejárnak.
De ha a Fed által biztonságos eszköznek minősített kincstárjegyekkel és MBS-ekkel (jelzáloghitel-kötvények) kapcsolatos unrealizált veszteségeken kívül más problémák, például a hitelportfólió romlása is jelentkezik, akkor az adott bankok helyzete megváltozhat.
Valószínűleg a hosszabb ideig tartó magas kamatlábak miatt a kereskedelmi ingatlanok (CRE) hitelezése okozhat problémát?
Az alábbi kereskedelmi ingatlan index (CPPI) grafikonon látható, hogy a Fed kamatcsökkentési fordulata miatt az árak jelentősen csökkentek, és a kamatcsökkentéssel kapcsolatos várakozások miatt enyhén emelkedtek. Ahhoz, hogy a kereskedelmi ingatlanpiac újra fellendüljön, a kamatcsökkentésnek gyorsan és folyamatosan kell történnie.
Ha viszont a kamatcsökkentés akadályokba ütközik, vagy megáll, akkor problémák jelentkezhetnek, és az árak ismét csökkenhetnek. Ha ez nagy mértékben problémássá válik, akkor később a 1990-es évekbeli takarék- és kölcsönintézeti válsághoz hasonló, kis és regionális bankokra koncentrálódó pénzügyi válság is előfordulhat. A kereskedelmi ingatlanoknál azonban a nagyobb problémák csak jövő év második felében várhatók...
E trendek alapján úgy gondolom, hogy az amerikai bankrendszer kockázati jelei rövid távon nem fognak jelentkezni. Egyelőre... inkább Izrael agresszív fellépéseire kell koncentrálnunk.
Jelenleg a pénzügyi válság kockázatánál fontosabb a "hosszabb ideig tartó magas kamatlábak kockázatát" vizsgálni...
Hozzászólások0