FRBの量的金融引き締め(QT)は来年初頭に停止されるか？｜準備預金、逆レポ残高

予想以上に早く、投票日の翌日である今日、アメリカではトランプの大統領選勝利の知らせが届いています。スイングステートで、以前とは異なりトランプが序盤から差を広げ、共和党寄りのFOXニュースで最も早くトランプの当選確実のニュースが伝えられている状況です。

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トランプの当選可能性については、ハリスよりも高く見ていた人がほとんどだったため、トランプ当選のニュースよりも、減税や規制緩和などの政策推進に大きな影響を与える議会選挙の結果の方が気になる状況です。

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現在までに伝えられた情報によると、上院は共和党が多数派になる可能性が高まっている一方、下院についてはまだ不明瞭です。下院まで共和党が掌握することになれば、市場が低い確率で考えていたレッドウェーブが実現することになり、やや驚くことになるかもしれません。

開票の状況が伝えられていたアジア市場が開場する時間帯に、顕著なトランプ・トレードが噴出した雰囲気です。韓国の株価指数では、トランプが電気自動車や再生可能エネルギー支援に非協力的になると考えられていた時価総額上位の電気自動車や二次電池関連株が勢いを失い、韓国の株価指数全体も一緒に押し下げられました。

午後に起きた相場の様相は明確でした。トランプ優勢に傾く報道が出ると、米国債10年物金利は4.3％のラインを強気に突破し、すぐに4.5％ラインに迫る急騰を見せています。

ドル指数も金利上昇と共に急騰している流れです。

一方、今週のビッグイベントである米国大統領選以外にも、明日7日（金）にはFOMCの結果発表が予定されています。

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短期金利では、FOMC直前に25bpの利下げの可能性を既定事実化し、1ヶ月物金利が現在の基準金利の下限である4.75％ラインに先行して下がり、先回り反映する動きが出ています。

下の逆レポ残高は、1ヶ月物金利が逆レポ金利を下回って先行して下がる流れの中でも、どこかに食い物がないか、月末に周期的に跳ね上がっていた現象もなく、最近まで下降傾向を続けています。

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ところで、今になって考えてみると、一時は2兆ドルを超えていた逆レポ残高がかなり減ったと感じます。現在は大幅に減少し、約1500億ドルしか残高が残っていない状況です。

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逆レポ残高が3000億ドル程度の水準でしばらく横ばいしていたここ数ヶ月間、様々な経済関連の記事では、ここからさらに減少するのは難しく、相当期間この残高が横ばいするだろう、逆レポ残高が底を打つ時期はまだ先だと多くの話がありましたが、現在見ると意外にも底打ち？予想時期が早まっている印象です。

下の連邦準備制度理事会の負債勘定を示したチャートを見ると、最近まで逆レポ残高が継続して放出され減少していたにもかかわらず、短期流動性を示す総準備高（緑色の線）は数ヶ月間ゆっくりと減少してきた傾向が見られます。

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逆レポ残高の減少にもかかわらず、財務省がTGA残高（赤色の線）を現状水準で維持しようとしている点、そして規模は以前より縮小したものの連邦準備制度理事会による量的引き締め（QT）は継続されている点がその理由と思われます。

上のチャートを見ると、準備高は2023年初頭の地域銀行危機を引き起こした当時の水準に近づいていますが、下の各大手、中小銀行別の総資産に対する現金（準備高）比率の水準を見ると、以前問題を起こした水準に比べてまだ高いため、短期的に大きな問題はなさそうです。

そして、来年満期を迎える3月が近づいてきているため、下のチャートのように、連邦準備制度理事会が貸し出したBTFP残高が徐々に返済され減少しています。

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この貸付返済も準備高の減少にはあまり大きくないものの、かなりの影響を与えるでしょう。

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逆レポ残高が現在の傾向のまま進むと、ほぼ底値に近い1000億ドル以下の水準に突入するとみられ、BTFP貸付による残高返済も予定されているため、財務省がTGA残高計画を下方修正しない限り、準備高は来年前半まで低下し続けると思われます。

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ところが、現在までに報道された内容によると、TGA残高は計画上、来年3四半期末まで現行水準の8500億ドル程度を維持すると言われているため、来年3月頃には準備高レベルで多少の問題が発生し始める可能性があるのではないかと考える流れです。

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このような傾向を考慮すると、来年3月前後、あるいはその少し前に逆レポ残高が底値に近い水準に近づいているのであれば、連邦準備制度理事会が量的引き締めの中断について言及している可能性もあるのではないかと考えます。

とはいえ、量的引き締め自体が以前も市場にとって大きな悪材料にはならなかったように、中断したとしても大きな好材料として作用するとは限りません。単に水が流れるように、何事もなかったかのように、話題としてニュースが少し出るだけで静かに過ぎ去るでしょう。