- 美연준 위원들 11월 회의서 "금리, 향후 점진적 인하 적절" 판단
- FOMC 의사록 "중립금리 추정 불확실성…긴축수준 평가 복잡하게 해" 이지헌 특파원 = 미국 중앙은행인 연방준비제도(Fed·연준)의 이번달 통화정책 회의에서 연준 위원들은 향후 금리인하를 신중히 할 필요가 있다는 데
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火曜日に、昨年11月の連邦公開市場委員会（FOMC）議事録が公開されました。11月の会合で、多くの委員が、基準金利を今後もしばらく漸進的に引き下げることが適切であると発言したことが明らかになり、市場はこれに対しやや好意的な反応を示しました。
少し前に、パウエル議長が金利引き下げをしばらく休止しても良いという発言をしたことにやや失望の色を見せていた債券市場は、この議事録の内容に歓迎の意を表し、市場金利を徐々に引き下げています。
議事録公開前にパウエル議長が12月の金利引き下げ凍結の可能性を示唆するような発言をしたにもかかわらず、12月に25bpの金利引き下げ確率を50％台半ば程度と、先物市場のベッティングは維持されていました。
一昨日、この議事録の内容により、昨日のPCE物価指数が予想以上に低下せず、上昇の兆しを見せているという反応にもかかわらず、Fedwatchにおける引き下げベッティングは依然として強く維持されており、休場中の今日は68％の確率で示されています。
CME Fedwatch
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Fedwatchにおいて、来年年末までに25bpずつ3回引き下げるとの予想がかなり落ち着いている中でも、差し迫った12月の金利引き下げ確率への期待感が、議事録公開前にも低下していないというのは、少し特異に見えます。
市場は、今回の10月PCE物価指数もあまり低下しないことを予想していましたが、なぜでしょうか？
私は、市場が「物価懸念か、景気後退懸念か」の可能性について、常に天秤にかけていると考えています。
ニュースでは最近あまり見られませんが、市場では、今後景気後退の可能性が消えず、継続して織り込まれているように感じます。
そのような観点から、トランプ氏によるインフレ上昇懸念を繰り返し報じていたウォール街のメディア報道の中でも、重要なポイントでなかなか上抜けできない10年物国債金利や金価格の流れなどを一緒に注視して見ています。
米国債10年物金利
国際金価格の推移（日足）
そして、11月連邦公開市場委員会（FOMC）議事録が公開され、同時に報道された内容として、ローリー・ローガン・ダラス連銀総裁など一部の連銀関係者が逆レポ金利引き下げについて発言したことです。
現在、基準金利の下限+5bpに設定されている逆レポ金利（RRP）を5bp引き下げて、基準金利の下限にぴったりと合わせ、これにより超短期国債（T-bill）との金利差をさらに広げ、連邦準備制度理事会の逆レポ残高がT-billなどの外部資産に流出するようにし、短期流動性を有利にする措置を取ろうというものでした。
（下記記事内容の一部）
- 美 Fed "역레포 금리 인하 검토"…시장 유동성 늘어나나
- 이 기사는 국내 최대 해외 투자정보 플랫폼 한경 글로벌마켓에 게재된 기사입니다. 미국 중앙은행(Fed)이 이달 통화정책회의에서 1일물 역환매조건부채권(역레포) 금리를 0.05%포인트 인하하는 방안을 논의한 것으로 알
22年後半と23年前半に2兆ドルを超えるピークを記録したのに比べて、現在の逆レポ残高は大幅に減少した約1698億ドルです。
23年と24年前半にかけては、逆レポ残高が急速に減少し、市場流動性へと流出しましたが、今年後半以降は残高の減少も速度も目に見えて減少し、これに伴い量的引き締め速度も同時に減速しました。
FRB逆レポ残高の推移
FRB負債勘定残高の推移
上記の報道で、ローリー・ローガン総裁が述べたことは、下図のイールドカーブのように、現在基準金利の下限+5bpにある逆レポ金利を基準金利の下限に合わせる程度にさらに引き下げ、超短期国債（主に1～2ヶ月物？）との金利差をさらに広げ、それらの資産に移動するインセンティブを作り出そうという意見です。
残りが少ない状況で、最近増減している約1600億ドルを一気に外部に押し出そうという考えのように見えます。おそらく、そうすれば、現在も続いている量的引き締めによって短期流動性が阻害されることなく維持されるだろうと考えているのでしょう。
米国国債の満期別利回り曲線（イールドカーブ）
これは、最近の連邦準備制度理事会による連続的な金利引き下げと、今後もしばらく漸進的に引き下げ基調を維持するという議事録の発言とも関連していると思われます。
下記の短期金利グラフに見られるように、金利引き下げを開始した以降、以前の凍結期間には基準金利上限に張り付いていた1ヶ月物国債金利（赤線）が、今後の金利引き下げを先読みして上限線やや下に下がってきています。
このような現象により、従来の超短期債金利と逆レポ金利の差が縮小し、わずかに残っている逆レポ残高がなかなか減らないようなので、逆レポ金利を下げて残高を外部に押し出そうという考えのようです。
米国短期金利の推移
一方、このように連邦準備制度理事会委員が逆レポ残高をすべて解消しようとしているような発言をしていることは、「来年上期中に連邦準備制度理事会が量的引き締めを停止しようとしている」という予想につながっています。
逆レポ残高がすべて解消されると、現在総準備金もそれほど多くない状況なので、量的引き締めを継続すると銀行の流動性危機が起こる可能性もあるため、量的引き締めを停止せざるを得ない状況になる可能性が高まります。
量的引き締めを停止するとしても、これはあまり肯定的なことではなく、中立的に見るべきでしょう。量的引き締めを停止することは、その他の要因により金融市場に追加的な流動性供給がないために行うことだからです。
そのため、量的引き締めの停止の可否よりも、株式市場における悪材料の発生自体に注目することが重要だと思います。特に、長期債市場金利が引き続き追加的に低下しようとする状況の中で、連邦準備制度理事会がいつ突然その速度を上回って基準金利引き下げを行うのかについてです。
おそらく、その時点は、残っている10年物-3ヶ月物長期短期金利差が正常化に戻る時点になるでしょう。現在のFedwatchで予想されている引き下げ速度よりも連邦準備制度理事会が先んじるタイミングをよく見極める必要があると思います。
その時、おそらく連邦準備制度理事会は、物価問題よりも米国の景気後退懸念を重視し始めた時点であり、そのような状況に移行すれば、米国株式市場も本格的に揺らぎ始める可能性が高まるでしょう。
もちろん、そのような状況になれば、株式市場はそれよりも先に動いているでしょう。そして、トランプ2.0の前半部は、意外にもタカ派的な色彩で満たされているのではないかという考えも少し浮かびます。
