양극화 상태에서 연준이 견조한 경제지표만 옹호하면 다음 침체 시에 골이 깊어질 수 있다 (1/2)

작년까지는 미국의 경제지표들이너무 강하다고 하면서 그와 동시에 높은 물가지수들이 나타내는 물가 상승률이 경제학자들의 가장 큰 걱정이었다면, 올해 들어서는 여전히 미국만 경제가 강하다고는 하는데 일부 지표에서는 약한 흐름도 나오면서 침체 우려가 간간이 나오고 있는 점이 좀 다른 듯 합니다.

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중간중간 발표되는 미국의 경제지표 들 중에서도 어떤건 용가리 통뼈처럼 계속 강하게 나오는 것이 있는가 하면 어떤 것들은 또 침체로 곧 빠져들 것만 같이 보여주는 것들도 있어 시장을 오락가락 하게 하는 면들이 있는데요. 몇 가지 주요 경제지표들의 추이 차트들을 보면서 잠깐 생각을 조금 해보죠.

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아래는 미국의 총체적인 경제 규모를 나타내는 실질 GDP의 추이를 보여줍니다. 대표적인 지표이지만 분기별 지표이다보니 해당 시점보다 늦게 나와서 월별 지표들보다는 시장에서의 영향력은 생각보다는 좀 낮은 편입니다. 점선으로 같이 표시한 것은 전년동기비(YoY%, 우측 세로축) 증감률 추이 입니다.

이 실질 GDP 추이를 보면 코로나 사태 당시 푹 꺼졌다가 연방정부와 연준에 의한 대규모 부양책으로 회복하여 2021년 후반 경부터는 코로나 이전의 성장 추세대로 다시 복귀하여 현재까지 해당 각도 수준을 계속 유지하고 있습니다.

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코로나 이전의 추세 각도를 그대로 잘 이어가고 있는 것을 보면 바이든 정부에서 다소 의도적으로, 어떤 의미에서는 다소 무리를 하더라도 저 추세를 계속 맞춰가려 했다는 느낌이 강하게 듭니다.

다소 무리해서라도 이전의 실질 GDP 성장 추세를 계속 이어가려 했다면 다른 부분의 희생도 분명 있었을거라 예상이 되는 지점인데요. 아래는 명목 GDP 대비 정부(연방 및 주정부)의 지출의 비중, 그리고 전분기대비 GDP의 몇% 정도씩 정부부채가 늘어나고 있었나를 간략히 살펴본 차트입니다.

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전체 GDP 대비 정부의 지출 비중을 보면 2010년대 중반 이후 코로나 사태 직후의 대규모 부양시기를 제외하면 35% 정도의 비중으로 꾸준히 맞춰 가고 있습니다.

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그리고 아래 쪽에 보이는 분기별 지출 비중을 보면 2008년 글로벌 금융위기 이후 이전보다 분기별 정부부채를 늘려가던 평균적 레벨이 높아진 이후 코로나 사태를 지나서도 꾸준히 그 정도를 유지해 가고 있는 것이 보입니다. 아마도 꾸준하게 아직도 유지되고 있는 이 정부의 부채 증가로 인한 지출 규모 유지가 위 실질 GDP가 성장 추세의 각도를 꾸준히 유지해 가고 있는 큰 이유를 차지하고 있는 것이라 생각됩니다.

한편 아래는 미국의 대표적인 소비 관련 양대 지표인 개인소비지출(PCE)과 소매판매를 물가를 반영한 실질로 그 추이를 살펴본 차트들입니다.

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최근의 YoY 추이로 보면 PCE는 코로나 직전 수준의 성장세로 수렴해 가면서 견조한 흐름을 보이고 있고 반면 소매판매는 레벨은 역대급으로 높지만 성장세 기준으로는 정체되어 있어 둔화되려는 기미가 조금 보이고 있습니다.

하지만 이 차트들을 코로나 이전부터의 성장세 연장선 상에서 다시 보게 되면 약간 다르게 보입니다.

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아래 차트들에서 보면 개인소비지출이나 소매판매나 코로나 이전 기간의 성장세로 연장선을 이어보면 현재 시점 즈음에 만나는 시점상의 결과로 보면 비슷한 레벨로 나타납니다. 다만 특이하게 소매판매만 2021년 경 보복소비 시기에 개인소비지출보다 과도하게 잡힌 부분이 있는 것인지 좀 심하게 튀며 반영되었다가 선반영된 부분 때문인지 한동안 정체를 길게 겪고 있는 흐름인 듯 하지요.

그리고 아래는 고용 관련 지표들입니다.

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먼저 아래의 차트는 기업조사(월급명부 조사)로 이루어진 비농업 고용의 추이를 보여줍니다. 코로나 이후 매우 강하게 회복을 지속해 오면서 코로나 이전의 증가세를 거의 따라잡는 수준에 오면서 현재는 코로나 직전 수준의 연율 정도로 다가와 있습니다. 그래도 고금리가 지속되었던 것을 감안하면 여전히 강한 흐름으로 보이고 있죠.

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고용 지표에서의 헤드라인으로 쓰이는 이 지표가 계속 강하게 나오는 이유로 지적되던 것들을 보면 불법 이민자들의 유입에 의한 효과, 그리고 한 사람이 다중직업(멀티잡)을 갖는 경우 이것이 더블 카운팅 된다는 점 등으로 실제보다 과대계상될 것이라는 점들이었습니다. 이런 점들을 어느 정도 감안을 하고 봐야겠죠.

그리고 아래는 위와 같은 미국 고용 현황을 나타내는 지표인데 가계 설문조사로 취합된 자료입니다. 방법상 정확도 면에서 급여 명부가 더 신뢰도가 높기 때문에 고용의 헤드라인으로서 이용되는 데이터도 아니고 자주 언급되는 데이터도 아닙니다.

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불법 이민자 효과가 최근 몇 년간 처럼 항상 큰 것은 아니지만 보통 계속 유입이 되기 때문에, 그리고 다중직업자들도 꽤 많은 시대이기 때문에 일반적으로 전년비 증감률 상으로 급여명부 기업조사 결과보다는 좀 낮게 나오는 경향이 높습니다. 아래 차트를 봐도 최근 1년간 거의 둔화되고 있는 흐름에 있었습니다.

그리고 또한 같은 설문으로 조사되어 나오는 실업률 지표도 더 이상 낮아지지 않고 조금씩 바닥에서 올라오려고 하는 그런 경향을 보이고 있습니다. 이로 인한 '샴의 법칙' 발동 이슈로 해서 얼마 전이었던 7~8월경에 시장에서 민감하게 받아들이고는 했었습니다.

한편 아래는 미국의 취업자 중에서 다중직업(멀티잡)을 갖고 있다고 답한 사람들의 비중을 나타내는 그래프입니다.

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앞으로 조금 더 올라갈 개연성도 꽤 높다 생각되지만 일단 코로나 사태후 푹 꺼졌던 이 비율이 이제는 다시 코로나 직전의 수준까지 올라와 복귀하였습니다. 적어도 비농업 고용(total nonfarm)에서 다중직업인들에 의한 추가 증가 착시효과는 이제 코로나 직전 상태까지로 돌아왔으니 빠른 속도로 기여할 수 있는 부분은 거의 다 써먹었다고? 보여집니다. 추가 여력은 있다고 친다고 해도요.

그리고 불법 이민자에 의한 비농업 고용 급증 효과도 6월에 대선을 앞두고 바이든 정부가 행정명령으로 다시 국경 규제를 함으로써 그 효과가 약해지긴 했으나 여전히 어느 정도의 폭 조절은 가능한 상태로 남아 있습니다.

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지난 6월 시작된 바이든 정부의 불법 이민자 규제 관련 아래 기사 내용을 보면 그 때 이후로 국경에서의 불법 입국자들을 아예 막은 것이 아닌 '상황에 따른 규모 조절' 정도로 남겨둔 것을 볼 수 있습니다.

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불법 이민자 규제는 하루 평균 1천여 명~2천 5백 명 수준에서 움직이도록 통제하는 속도조절 정도의 방법을 쓴 것이지 아예 막은 것은 아니라는 것이죠. (하루 1천 명만 하더라도 30일이면 한 달에 3만 명으로 적지 않은 수준)

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이 행정명령으로 갑자기 이민자 효과가 확 사라진다기 보다는 다음 정부 들어서기 전까지는 월 신규 고용이 약 20만 명 전후 수준에서 오르락내리락 하는 효과가 유지되도록 하는 것을 의도한 것 같습니다.

(업로드 용량 문제로 2부로..)