Dyskusja na temat obniżki stopy procentowej repo przez Fed i czy jest to zapowiedź zakończenia ilościowego zacieśnienia w pierwszej połowie przyszłego roku

We wtorek opublikowano protokół posiedzenia FOMC Rezerwy Federalnej z listopada. Ujawnienie, że na listopadowym posiedzeniu większość członków uznała za stosowne stopniowe obniżanie stóp procentowych w przyszłości, spotkało się z dość pozytywną reakcją rynku.

Rynek obligacji, który wcześniej wyraził pewien rozczarowanie wypowiedzią przewodniczącego Powella sugerującą możliwość przerwy w obniżaniu stóp procentowych, pozytywnie zareagował na treść protokołu, stopniowo obniżając stopy rynkowe.

Przed publikacją protokołu przewodniczący Powell wydał oświadczenie sugerujące możliwość wstrzymania obniżek stóp procentowych w grudniu, jednak rynki terminowe utrzymywały prawdopodobieństwo obniżki stóp o 25 pb w grudniu na poziomie około 50%.

Ze względu na treść protokołu, mimo że wczorajszy wskaźnik cen PCE okazał się słabszy niż oczekiwano i wykazał oznaki odbicia, zakłady na obniżki stóp procentowych w Fedwatch pozostają silne i wynoszą dziś 68% (w związku z zamknięciem rynku).

Mimo że w Fedwatch ostatnio zmniejszyły się oczekiwania dotyczące trzech obniżek stóp procentowych po 25 pb do końca przyszłego roku, oczekiwania co do prawdopodobieństwa obniżki stóp w grudniu pozostają wysokie, co wydaje się nieco nietypowe.

Rynek spodziewał się, że październikowy wskaźnik cen PCE również nie będzie zbyt niski, więc dlaczego...?

Uważam, że rynek stale waży prawdopodobieństwo „obaw inflacyjnych” i „obaw recesyjnych”.

Chociaż w wiadomościach nie jest to zbyt widoczne, wydaje mi się, że rynek nadal uwzględnia możliwość przyszłej recesji.

W tym kontekście, śledzę trendy dotyczące rentowności 10-letnich obligacji skarbowych i cen złota, jednocześnie analizując doniesienia medialne z Wall Street dotyczące obaw przed odbiciem inflacji po Trumpie.

Opublikowanie protokołu listopadowego posiedzenia Rezerwy Federalnej przyniosło również informację o wypowiedziach niektórych przedstawicieli Rezerwy Federalnej, w tym prezesa Rezerwy Federalnej w Dallas, Lorie Logan, na temat obniżki stopy repo odwróconej.

Propozycja polega na obniżeniu stopy repo odwróconej (RRP), obecnie ustawionej na +5 pb powyżej dolnej granicy stopy funduszy federalnych, o 5 pb, aby zbliżyć ją do dolnej granicy stopy funduszy federalnych. Miałoby to na celu zwiększenie różnicy stóp procentowych w stosunku do krótkoterminowych obligacji skarbowych (T-bill), co sprzyjałoby odpływowi rezerw z Rezerwy Federalnej w kierunku zewnętrznych aktywów, wspierając tym samym krótkoterminową płynność.

Obecny poziom rezerw repo odwróconych wynosi około 169,8 mld USD, znacznie mniej niż ponad 2 biliony USD w drugiej połowie 2022 r. i pierwszej połowie 2023 r.

Do początku 2023 r. rezerwy repo odwróconych szybko malały, przechodząc do płynności rynkowej, jednak od połowy roku tempo spadku wyraźnie zwolniło, podobnie jak tempo redukcji bilansu Rezerwy Federalnej.

Wypowiedź prezes Logan, przedstawiona na wykresie krzywej dochodowości, sugeruje obniżenie stopy repo odwróconej z obecnego poziomu +5 pb powyżej dolnej granicy stopy funduszy federalnych do poziomu zbliżonego do dolnej granicy, aby zwiększyć różnicę stóp procentowych w stosunku do krótkoterminowych obligacji skarbowych (głównie 1-2 miesięcznych?) i zachęcić do przenoszenia aktywów w tym kierunku.

Wydaje się, że celem jest wypchnięcie pozostałych około 1600 mld USD. Prawdopodobnie ma to na celu zapewnienie utrzymania krótkoterminowej płynności bez zakłóceń w ramach trwającej redukcji bilansu Rezerwy Federalnej.

Wydaje się, że ma to związek z ostatnimi ciągłymi obniżkami stóp procentowych przez Rezerwę Federalną oraz oświadczeniem w protokole o utrzymaniu stopniowego kursu obniżek w przyszłości.

Jak widać na poniższym wykresie krótkoterminowych stóp procentowych, od rozpoczęcia obniżek stóp procentowych rentowność 1-miesięcznych obligacji skarbowych (czerwona linia), która wcześniej utrzymywała się na górnej granicy stopy funduszy federalnych, spadła nieco poniżej górnej granicy, wyprzedzając przyszłe obniżki.

W rezultacie, różnica między stopami procentowymi krótkoterminowych obligacji a stopą repo odwróconej zmniejszyła się, co wydaje się hamować spadek pozostałych rezerw repo odwróconych. Stąd pomysł na obniżenie stopy repo odwróconej, aby wypchnąć rezerwy na zewnątrz.

Z drugiej strony, wypowiedź członka Rezerwy Federalnej na temat całkowitego usunięcia rezerw repo odwróconych prowadzi do przewidywań, że Rezerwa Federalna zamierza zakończyć redukcję bilansu w pierwszej połowie przyszłego roku.

Po wyczerpaniu rezerw repo odwróconych, biorąc pod uwagę obecny niski poziom całkowitych rezerw, kontynuacja redukcji bilansu mogłaby prowadzić do kryzysu płynności w sektorze bankowym, co zwiększa prawdopodobieństwo wstrzymania redukcji bilansu.

Jednakże, zakończenie redukcji bilansu niekoniecznie należy traktować jako pozytywne, raczej jako neutralne. Zakończenie redukcji bilansu oznacza, że nie będzie dodatkowego dopływu płynności na rynek finansowy z innych powodów.

Dlatego zamiast skupiać się na zakończeniu redukcji bilansu, bardziej istotne jest skupienie się na potencjalnych negatywnych wydarzeniach na rynku akcji. W szczególności, biorąc pod uwagę utrzymujący się trend spadkowy rentowności długoterminowych obligacji, kluczowe jest obserwowanie, kiedy Rezerwa Federalna przyspieszy tempo obniżek stóp procentowych.

Prawdopodobnie nastąpi to, gdy różnica między rentownością 10-letnich i 3-miesięcznych obligacji powróci do normy. Należy uważnie obserwować, czy Rezerwa Federalna wyprzedzi oczekiwania Fedwatch dotyczące tempa obniżek stóp procentowych.

W tym momencie Rezerwa Federalna prawdopodobnie zacznie traktować obawy dotyczące recesji jako ważniejsze niż problemy inflacyjne, co może spowodować znaczące wahania na amerykańskim rynku akcji.

Oczywiście, rynek akcji zareaguje wcześniej. Zastanawiam się też, czy początkowa część prezydentury Trumpa 2.0 nie będzie miała raczej charakteru jastrzębiego.