- 미국 연준, QT 언제 어떻게 되돌릴까···"섣부른 기대 금물"
- [오피니언뉴스=이상석 기자] 미국 연방준비제도(Fed·연준)가 양적 긴축(QT) 프로그램을 곧 축소하거나 심지어 종료할 것이란 전망이 시장에서 점차 당연하게 회자하는 가운데 좀 더 신중해야 한다는 전문가 경고가 나왔다.연준의 12월 연방공개시장위원회(FOMC) 이달초 의사록이 공개되고 로리 로건 댈러스 연방준비은행 총재가 대차대조표 축소 속도를 늦추는 것에 대해 언급한 이후 시장이 연준의 QT 임무 완수 선언에 대해 진지하게 받아들이기 시작했다고 마켓워치는 24일(현지시간) 전했다.의사록에서 연준의 여러 위원은 대차대조표 축소 속도
เมื่อเร็วๆ นี้ ขณะที่ผมกำลังท่องเว็บไซต์ต่างๆ อยู่ ผมได้เห็นข้อมูลเกี่ยวกับกระแสเงินสำรองของสหรัฐอเมริกา และได้ยินความคิดเห็นบางส่วนเกี่ยวกับความเป็นไปได้ที่วิกฤตการณ์ในวงการธนาคารของสหรัฐฯ ที่คล้ายคลึงกับเหตุการณ์ SVB ในต้นปี 2023 หรือวิกฤตการณ์ธนาคารภูมิภาคอาจเกิดขึ้นซ้ำอีกในระยะเวลาอันสั้น ผมจึงได้พิจารณาและไตร่ตรองเกี่ยวกับเรื่องนี้โดยสังเขป
ก่อนอื่น ผมขอเริ่มจากการสรุปความคิดเห็นของผมก่อน คือ ‘ณ ปัจจุบัน ผมคิดว่ามันยังไม่เกิดขึ้นในอีกไม่กี่เดือนข้างหน้า และหากเกิดขึ้น ก็คงจะเกิดขึ้นหลังจากเวลาผ่านไปอีกสักระยะหนึ่ง’
ก่อนอื่น เพื่อที่จะทำความเข้าใจว่าทำไมเรื่องนี้ถึงเป็นที่น่ากังวล เราจำเป็นต้องพิจารณาถึงระดับเงินสำรองที่ธนาคารพึงมีเพื่อความมั่นคง ซึ่งเรียกว่า LcLOR (Lowest comfortable Level Of Reserves)
ดังที่เห็นได้จากบทความเก่าด้านล่าง ธนาคารกลางสหรัฐฯ (เฟด) ได้กล่าวถึงจำนวนเงินสำรอง (Reserves) ขั้นต่ำที่ธนาคารของสหรัฐฯ ต้องรักษาไว้เพื่อความมั่นคงของระบบธนาคาร นี่ไม่ใช่ระดับที่กำหนดโดยทฤษฎีใดๆ แต่เป็น ‘ระดับเชิงแนวคิด’ มากกว่า
ด้านล่างนี้คือภาพแสดงแนวโน้มของยอดคงเหลือของการซื้อคืนแบบ overnight (ON RRP) ของเฟดในช่วง 5 ปีที่ผ่านมา ยอดคงเหลือของการซื้อคืนแบบ overnight ที่เคยสูงถึง 2.4 ล้านล้านดอลลาร์ในช่วงปี 2022-2023 ได้ลดลงอย่างต่อเนื่อง ทำหน้าที่เสริมสภาพคล่องในตลาดการเงินของสหรัฐฯ ในระยะสั้น ก่อนที่จะคงที่อยู่ที่ระดับต่ำกว่า 400,000 ล้านดอลลาร์เล็กน้อยในช่วงกลางปีนี้
เช่นเดียวกับยอดเงินฝากออมทรัพย์ของบุคคลทั่วไปที่มักจะคงอยู่ในระดับขั้นต่ำและไม่ลดลงเป็นศูนย์เว้นแต่ในสถานการณ์ที่เลวร้ายมาก ยอดคงเหลือของการซื้อคืนแบบ overnight ของเฟดก็มีแนวโน้มที่จะคงที่อยู่ในระดับนี้และมีการเปลี่ยนแปลงเพียงเล็กน้อยเว้นแต่ว่าเฟดจะปิดบัญชีการซื้อคืนแบบ overnight
กล่าวคือ แม้ว่ายอดคงเหลือของการซื้อคืนแบบ overnight จะยังคงเหลืออยู่มาก แต่ก็ดูเหมือนว่ามันได้ทำหน้าที่ในการเติมเต็มเงินสำรองแล้วเกือบหมดแล้ว
อย่างไรก็ตาม แม้ว่าจำนวนเงินจะลดลง แต่เฟดก็ยังคงดำเนินนโยบายการลดขนาดงบดุล (QT) ต่อไป ซึ่งหมายความว่าการลดขนาดงบดุลยังคงส่งผลต่อการลดลงของเงินสำรองอย่างต่อเนื่อง
จากแผนภูมิที่เกี่ยวข้องกับแนวโน้มของหนี้สินของเฟดด้านล่าง เราจะเห็นแนวโน้มของเงินสำรองทั้งหมดของธนาคาร (แสดงเป็นสีเขียว) ซึ่งแสดงให้เห็นว่าการไหลออกของยอดคงเหลือการซื้อคืนแบบ overnight ชะลอตัวลง และลดลงอย่างต่อเนื่องหลังจากช่วงเวลาที่การชำระภาษีนิติบุคคลในเดือนกันยายนที่ผ่านมา
หากสถานการณ์นี้ดำเนินต่อไปโดยที่การใช้จ่ายของรัฐบาลผ่านยอดคงเหลือของ TGA ไม่ได้เพิ่มขึ้นอย่างมาก เงินสำรองอาจลดลงเหลือประมาณ 3 ล้านล้านดอลลาร์หรืออาจลดลงต่ำกว่านั้นชั่วคราว
จากแนวโน้มปัจจุบัน นี่คือสิ่งที่อาจเกิดขึ้น ระดับ LcLOR ที่เหมาะสมในปัจจุบันอยู่ที่ประมาณ 3 ล้านล้านดอลลาร์ ซึ่งคิดเป็นประมาณ 10% ของ GDP ของสหรัฐฯ หากระดับนี้ลดลง ก็อาจทำให้เกิดวิกฤตการณ์ธนาคารภูมิภาคเช่นเดียวกับที่เกิดขึ้นในปีที่แล้ว
ดังนั้น เมื่อพิจารณาจากแนวโน้มปัจจุบันของเงินสำรองแล้ว ผมคิดว่าหากสถานการณ์นี้ดำเนินต่อไปอีกไม่กี่เดือน อาจเกิดวิกฤตการณ์ในวงการธนาคารได้
ด้านล่างนี้คือแผนภูมิแสดงแนวโน้มของเงินสำรอง (เงินสด) ของธนาคารขนาดใหญ่และธนาคารขนาดเล็กของสหรัฐฯ ซึ่งแสดงให้เห็นว่าการลดลงของเงินสำรองทั้งหมดในช่วงไม่กี่เดือนที่ผ่านมานั้นเกิดจากธนาคารขนาดใหญ่
ก่อนอื่น เมื่อพิจารณาจากแนวโน้มของเงินสำรองของธนาคารขนาดใหญ่ (สีน้ำเงิน) แล้ว จะเห็นว่าระดับเงินสำรองในช่วงต้นปี 2023 ที่เกิดวิกฤตการณ์ธนาคารภูมิภาคสูงกว่าในปี 2019 ที่เกิดวิกฤตการณ์การซื้อคืนแบบ overnight และสูงกว่าระดับปัจจุบันเล็กน้อย แม้ว่าจะลดลงบ้างในช่วงไม่กี่เดือนที่ผ่านมา
แนวโน้มของธนาคารขนาดเล็ก (สีแดง) ก็คล้ายคลึงกัน แต่ต่างจากธนาคารขนาดใหญ่คือ เงินสำรองของธนาคารขนาดเล็กเพิ่มขึ้นเล็กน้อยในช่วงไม่กี่เดือนที่ผ่านมา
อย่างไรก็ตาม การลดลงของเงินสำรองของธนาคารในช่วงไม่กี่เดือนที่ผ่านมาซึ่งส่วนใหญ่มาจากธนาคารขนาดใหญ่ นั้นดูเหมือนจะไม่ใช่เพราะมีปัญหาในธนาคาร แต่เป็นเพราะการลดลงของการกู้ยืมจากภายนอก เช่น การลดลงของ BTFP มากกว่า
ดูเหมือนว่าไม่ใช่เพราะมีปัญหาอะไร แต่เป็นเพราะว่าเงินกู้ BTFP ครบกำหนดชำระคืนบางส่วนแล้ว หรือแม้ว่าจะสามารถขยายเวลาการชำระคืนออกไปได้จนถึงเดือนมีนาคมปีหน้า แต่เนื่องจากไม่มีประโยชน์อะไรอีกต่อไป (เช่นเดียวกับที่เคยมีการพูดถึงผลกำไรจากการซื้อขายที่มีความเสี่ยงต่ำจากการกู้ยืม BTFP เมื่อไม่กี่เดือนที่ผ่านมา) จึงชำระคืนก่อนกำหนด
เมื่อพิจารณาจากแนวโน้มของเงินสำรองทั้งหมดตามขนาดของธนาคารด้านบนแล้ว จะเห็นว่าแม้ว่าในปี 2019 และปี 2023 จะเกิดปัญหาในวงการธนาคาร แต่จำนวนเงินสำรองในแต่ละครั้งก็เพิ่มขึ้นตามขนาดของ GDP
ดังนั้น ผมจึงคิดว่าการพิจารณา ‘อัตราส่วนเงินสำรองต่อสินทรัพย์รวม’ จะดีกว่าการพิจารณา ‘จำนวนเงินสำรองทั้งหมด’
ด้านล่างนี้คือแผนภูมิแสดงแนวโน้มของอัตราส่วนเงินสำรอง (เงินสด) ต่อสินทรัพย์รวมของธนาคารขนาดใหญ่และธนาคารขนาดเล็ก
สำหรับธนาคารขนาดใหญ่ อัตราส่วนนี้สูงกว่าในปี 2023 กว่าในปี 2019 (ดังนั้นธนาคารขนาดใหญ่จึงไม่ประสบปัญหาในช่วงวิกฤตการณ์ธนาคารภูมิภาค) และสูงกว่าในช่วงวิกฤตการณ์ธนาคารภูมิภาคในปี 2023
แม้ว่าเงินสำรองของธนาคารขนาดใหญ่จะลดลงบ้างในช่วงไม่กี่เดือนที่ผ่านมา แต่ก็ยังไม่ลดลงจนถึงระดับที่ทำให้เกิดวิกฤตการณ์การซื้อคืนแบบ overnight ในปี 2019 ดังนั้นความเป็นไปได้ที่วงการธนาคารขนาดใหญ่จะประสบปัญหาก็ยังต่ำอยู่
สำหรับธนาคารขนาดเล็ก อัตราส่วนนี้ลดลงจนถึงระดับในปี 2019 ก่อนที่จะเกิดวิกฤตการณ์ธนาคารภูมิภาคในช่วงต้นปี 2023 ซึ่งแสดงให้เห็นว่าหากอัตราส่วนนี้ลดลงจนถึงระดับในปี 2019 และปี 2023 อีกครั้ง ก็มีความเป็นไปได้สูงที่จะเกิดปัญหาขึ้นอีกครั้ง
และในปัจจุบัน อัตราส่วนเงินสด/สินทรัพย์รวมของธนาคารขนาดเล็กได้เพิ่มขึ้นอย่างมากหลังจากที่เฟดให้กู้ยืมผ่าน BTFP และ DW (หน้าต่างการลดดอกเบี้ย) (ส่วนใหญ่ผ่าน BTFP) และยังคงอยู่ในระดับนั้นมาจนถึงปัจจุบัน ดังนั้นจึงไม่มีปัญหาอะไร
แต่เมื่อพิจารณาว่า BTFP จะสิ้นสุดลงในเดือนมีนาคม 2025 (หรือประมาณนั้น) ก็มีความเป็นไปได้ที่จะเกิดวิกฤตการณ์ในวงการธนาคารขึ้นอีกครั้งในช่วงเวลานั้น โดยเฉพาะอย่างยิ่งในธนาคารขนาดเล็ก แต่ถ้าเกิดขึ้น ก็คงไม่ใช่ปัญหาเรื่องสินทรัพย์ที่ปล่อยกู้ แต่เป็นปัญหาเรื่องการขาดทุนจากการด้อยค่าของพันธบัตรรัฐบาล ซึ่งเฟดก็คงจะเข้ามาแก้ไขได้
โดยสรุปแล้ว ในระยะสั้น ผมคิดว่าวงการธนาคารของสหรัฐฯ ไม่น่าจะมีปัญหาอะไร และแม้ว่าจะมีปัญหาเกิดขึ้นบ้าง ก็คงจะเกิดขึ้นในช่วงที่ BTFP ครบกำหนดชำระคืนในเดือนมีนาคมปีหน้า
แต่หากมีปัญหาเรื่องการด้อยค่าของสินทรัพย์ที่ไม่ใช่สินทรัพย์ปลอดภัย เช่น พันธบัตรรัฐบาลหรือ MBS หรือปัญหาเรื่องการด้อยค่าของสินทรัพย์อื่นๆ เช่น สินเชื่อ ก็อาจส่งผลกระทบต่อธนาคารเหล่านั้นได้
อาจเป็นปัญหาเรื่องสินเชื่ออสังหาริมทรัพย์เชิงพาณิชย์ (CRE) ที่จะทวีความรุนแรงขึ้นเมื่อเวลาผ่านไปหลังจากอัตราดอกเบี้ยสูงคงอยู่ต่อไป?
จากแผนภูมิดัชนีอสังหาริมทรัพย์เชิงพาณิชย์ (CPPI) ด้านล่าง จะเห็นได้ว่าราคาได้ลดลงอย่างมากหลังจากที่เฟดเริ่มลดอัตราดอกเบี้ย และเริ่มฟื้นตัวเล็กน้อยหลังจากที่มีการคาดการณ์ว่าเฟดจะลดอัตราดอกเบี้ยต่อไป หากอสังหาริมทรัพย์เชิงพาณิชย์จะฟื้นตัวได้ เฟดจะต้องลดอัตราดอกเบี้ยอย่างรวดเร็วและต่อเนื่อง
ในทางกลับกัน หากการลดอัตราดอกเบี้ยถูกขัดขวางหรือหยุดลง ก็อาจทำให้เกิดปัญหาขึ้นอีกครั้งและราคาลดลงอีกครั้ง หากปัญหานี้รุนแรงขึ้น ก็อาจทำให้เกิดวิกฤตการณ์ทางการเงินที่คล้ายคลึงกับวิกฤตการณ์ของสถาบันการเงินในปี 1990 โดยเฉพาะในธนาคารขนาดเล็กในภูมิภาคต่างๆ อย่างไรก็ตาม ปัญหาเรื่องอสังหาริมทรัพย์เชิงพาณิชย์จะทวีความรุนแรงก็ต่อเมื่อเวลาผ่านไปอีกสักระยะหนึ่งในช่วงครึ่งหลังของปีหน้า
จากแนวโน้มเหล่านี้ ผมคิดว่าวิกฤตการณ์ในวงการธนาคารของสหรัฐฯ จะไม่เกิดขึ้นในระยะเวลาอันสั้น ณ ตอนนี้ ผมคิดว่าเราควรให้ความสำคัญกับสถานการณ์ในอิสราเอลมากกว่า
ตอนนี้ เราควรให้ความสำคัญกับ ‘ความเสี่ยงที่อัตราดอกเบี้ยสูงจะคงอยู่ต่อไปเป็นเวลานาน’ มากกว่าความเสี่ยงที่จะเกิดวิกฤตการณ์ทางการเงิน
ความคิดเห็น0