- 미국 연준, QT 언제 어떻게 되돌릴까···"섣부른 기대 금물"
- [오피니언뉴스=이상석 기자] 미국 연방준비제도(Fed·연준)가 양적 긴축(QT) 프로그램을 곧 축소하거나 심지어 종료할 것이란 전망이 시장에서 점차 당연하게 회자하는 가운데 좀 더 신중해야 한다는 전문가 경고가 나왔다.연준의 12월 연방공개시장위원회(FOMC) 이달초 의사록이 공개되고 로리 로건 댈러스 연방준비은행 총재가 대차대조표 축소 속도를 늦추는 것에 대해 언급한 이후 시장이 연준의 QT 임무 완수 선언에 대해 진지하게 받아들이기 시작했다고 마켓워치는 24일(현지시간) 전했다.의사록에서 연준의 여러 위원은 대차대조표 축소 속도
Son zamanlarda internette dolaşırken, Amerika Birleşik Devletleri'nin rezerv akışına baktığımda, 2023 yılının başlarındaki SVB olayına veya bölgesel banka krizine benzer bir Amerikan bankacılık şokunun yakın zamanda, kısa bir süre içinde tekrar yaşanıp yaşanmayacağıyla ilgili bazı görüşler duydum ve bunları kısaca inceleyip düşündüm.
Öncelikle, düşüncelerimi söylemem gerekirse, "şu an için birkaç ay içinde kısa vadede değil, olsa bile biraz daha zaman geçtikten sonra ortaya çıkacak gibi görünüyor"... diye düşünüyorum.
Bu konunun neden gündeme gelebileceğini anlamak için, "bankacılık sektörünün minimum istikrarı için rezerv seviyesi" olarak adlandırılan LcLOR'a (Lowest comfortable Level Of Reserves) bakmalıyız.
Aşağıdaki eski haberde görülebileceği gibi, Fed, Amerikan bankacılık sisteminin istikrarı için korunması gereken minimum toplam rezerv miktarından bahsediyor. Belirlenmiş bir teoriye dayalı bir seviye değil, oldukça "kavramsal bir seviye"dir.
Aşağıda son 5 yıldaki Fed'in ters repo (ON RRP) bakiyesinin seyri gösterilmektedir. 2022-2023 yıllarında 2,4 trilyon dolara kadar ulaşan ters repo bakiyesi, Amerika'nın finans piyasalarının likiditesini kısa vadede güçlendirme rolünü üstlendikten sonra, bu yılın ortalarından itibaren 400 milyar doların biraz altında bir seviyede yatay bir seyir izlemektedir.
Kişisel vadeli mevduat hesaplarının bakiyeleri, aşırı durumlar dışında genellikle sıfıra değil, belirli bir minimum seviyede kalır. Aynı şekilde, Fed'in ters repo bakiyesi de, ters repo hesapları tamamen kapatılmadığı sürece, bu seviye bir taban oluşturarak sadece küçük dalgalanmalar gösterebilir.
Yani, ters repo bakiyesi hala oldukça yüksek olmasına rağmen, bu bakiyenin önemli ölçüde azalmasıyla rezervleri tekrar doldurmada önemli bir rol oynamış olabilir.
Yine de, aylık bazda azalmasına rağmen, Fed'in niceliksel sıkılaştırma (QT) politikası devam etmektedir. Niceliksel sıkılaştırmanın neden olduğu rezerv azalması düzenli olarak devam etmektedir.
Aşağıdaki Fed'in borç hesaplarının seyriyle ilgili grafikte, yeşil renkle gösterilen bankaların toplam rezervlerinin seyrine baktığımızda, birkaç ay öncesinden itibaren ters repo bakiyesindeki azalma yavaşladı ve son zamanlarda, özellikle Eylül ayındaki kurumlar vergisinin ödendiği dönemden sonra, daha da azalmaktadır.
Eğer bir süreliğine hükümetin TGA bakiyesi aracılığıyla mali harcamalarda büyük bir artış olmazsa, bu durum rezervlerin yaklaşık 3 trilyon dolar seviyesine veya geçici olarak bu seviyenin altına düşmesine neden olabilir.
Mevcut eğilime bakıldığında, geçen yılın başlarındaki bölgesel banka krizi nedeniyle LcLOR'un uygun seviyesi yaklaşık 3 trilyon dolar olarak kabul ediliyor. Kavramsal olarak Amerika'nın GSYİH'sinin yaklaşık %10'u civarında bir seviye düşünülüyor ve şu an bu seviyenin altına düşülmesi, geçen yılki bölgesel banka krizinin tekrar yaşanabileceği anlamına geliyor.
Bu nedenle, mevcut rezerv eğilimine bakıldığında, birkaç ay içinde bankacılık sektöründe bir krizin yaşanabileceği düşüncesine kapılıyorum.
Aşağıda, büyük ve küçük bankalar olarak ayrılmış, her bankanın rezervlerinin (nakit) seyri gösterilmektedir. Buna baktığımızda, son birkaç aydaki toplam rezerv azalmasının büyük bankalardan kaynaklandığını görebiliriz.
Öncelikle, büyük bankaların (mavi) rezervlerinin seyrine baktığımızda, repo krizinin yaşandığı 2019 yılına göre, 2023 yılının başlarındaki bölgesel banka krizi sırasında rezerv seviyesi daha yüksekti ve şimdi de o zamandan daha yüksek, ancak son zamanlarda biraz düştü.
Küçük bankaların (kırmızı) seyri de benzerdir. Ancak büyük bankalardan farklı olarak, son birkaç aydır küçük bankaların rezervleri yavaş yavaş artmaktadır.
Ancak, son birkaç aydır büyük bankaları merkez alan bankaların rezervlerindeki azalmanın büyük bir kısmı, büyük bankalarda bir sorun olduğu ve bir tür yavaş bankacılık krizi gibi bir dışarı akış olduğu anlamına gelmiyor, daha çok BTFP azalması gibi dış borçların azalmasının etkisi büyük görünüyor.
Bir sorun olduğu anlamına gelmiyor, sadece Fed'den alınan BTFP kredilerinin vadesi dolduğu için ödeniyor veya gelecek yıl Mart ayına kadar vadesini uzatabilirler, ancak artık daha fazla tutmanın bir avantajı olmadığı için (birkaç ay önce BTFP kredileriyle risksiz arbitraj karından bahsedildiği gibi) önceden ödüyorlar gibi görünüyor.
Yukarıdaki banka büyüklüğüne göre toplam rezerv eğilimine baktığımızda, 2019 ve 2023 yıllarında bankacılık sektöründe krizler yaşandı, ancak GSYİH'nin büyümesiyle birlikte mi yoksa her iki durumda da rezerv miktarının daha yüksek olması nedeniyle mi bir fark var.
Bu yüzden, bankacılık sektörü için sorun teşkil edebilecek rezerv seviyesini "toplam tutardan ziyade toplam varlıklara göre oranı" bakarak değerlendirmenin daha uygun olduğunu düşünüyorum.
Aşağıda, büyük/küçük bankaların büyüklüğüne göre toplam varlıklara göre rezervlerin (nakit) oranının seyri gösterilmektedir.
Büyük bankalara baktığımızda, bu oran 2019 yılına göre 2023 yılında daha yüksekti (bu nedenle bölgesel banka krizi sırasında büyük bankalarda herhangi bir sorun yaşanmadı) ve 2023 yılındaki bölgesel banka krizi sırasında olduğundan daha yüksek.
Son birkaç aydır büyük bankaların rezervleri biraz azalsa da, 2019 yılındaki repo krizine düşene kadar, bireysel bankalarda sorunlar olsa bile, büyük bankacılık sektörünün tamamında sorun çıkma olasılığı düşük görünüyor.
Küçük bankalar için bu nakit/toplam varlık oranı, 2023 yılının başlarında 2019 yılındaki seviyeye düştükten kısa bir süre sonra bölgesel banka krizi yaşandı. Bu, küçük bankaların bu 2019 ve 2023 yıllarındaki kriz seviyelerine tekrar düşmesi durumunda, sorunların tekrar ortaya çıkma olasılığının yüksek olduğunu gösteriyor.
Ve küçük bankaların mevcut durumuna baktığımızda, 2023 yılının başlarındaki bölgesel banka krizinden sonra, Fed'in BTFP veya DW (indirim penceresi) aracılığıyla sağladığı (çoğunluğu BTFP) kredi sayesinde nakit/toplam varlık oranı önemli ölçüde arttı ve o zamandan beri neredeyse aynı seviyede kaldığı için herhangi bir sorun görünmüyor.
Ancak, BTFP kredilerinin 2025 yılında, yani önümüzdeki Mart ayında sona ereceğini göz önünde bulundurursak, bu dönem civarında, özellikle küçük bankaları merkez alan bankacılık sektöründe bir krizin tekrar yaşanması ihtimali var. Ancak, bir kriz yaşanırsa, eldeki kredi varlıklarının bir sorunu değil, yine de çoğunlukla devlet tahvili değer kaybı sorunu olacağından, Fed'in yetkisinin doğrudan ulaştığı bir alan olacağı için büyük ölçüde engellenecektir.
Kısacası, kısa vadede Amerikan bankacılık sektöründe herhangi bir sorun görünmüyor ve bir sorun kısa süreli olsa bile, gelecek yıl BTFP kredilerinin vadesinin dolduğu Mart ayı civarında bazı dalgalanmalar yaşanabilir diye düşünüyorum.
Ancak, Fed'in güvenli varlık olarak sınıflandırdığı devlet tahvilleri veya MBS gibi tahvillerdeki gerçekleşmemiş değer kaybı sorunu dışında, kredi varlıklarında bir bozulma sorunu ortaya çıkarsa, bu bankalar için durum farklılaşacaktır.
Muhtemelen, yüksek faiz oranlarının daha uzun süre devam etmesiyle birlikte, sorun daha da büyüyebilir, ticari gayrimenkuller (CRE) için kredi sorunları mı?
Aşağıdaki ticari gayrimenkul endeksi (CPPI) eğilimine baktığımızda, son zamanlarda Fed'in faiz indirimine geçmesiyle fiyatlar oldukça düştü ve faiz indirimine ilişkin beklentiler nedeniyle hafif bir toparlanma görülüyor. Ticari gayrimenkuller tekrar canlanacaksa, faiz indirimlerinin hızla devam etmesi gerekecek.
Aksine, faiz indirimlerinde bir engel varsa veya durursa, sorunlar ortaya çıkabilir ve tekrar düşüş yaşanabilir. Bu büyük ölçüde kötüleşirse, daha sonra 1990'lardaki tasarruf ve kredi birliği krizi gibi, daha sonra küçük ve bölgesel bankaları merkez alan bir finansal kriz yaşanabilir. Ticari gayrimenkullerinde büyük bir sorun ortaya çıkması için gelecek yılın sonlarına doğru biraz daha zaman geçmesi gerekecektir...
Bu eğilimlere baktığımızda, Amerikan bankacılık sektöründeki risk işaretlerinin kısa vadede ortaya çıkmayacağını düşünüyorum. Şimdilik... Şimdilik İsrail'in kontrolden çıkmış hareketlerine odaklanıp gözlem yapmamız gereken bir zaman diye düşünüyorum.
Şimdilik finansal kriz riskinden ziyade "yüksek faiz oranlarının uzun süre devam etme olasılığı riskine" bakmalıyız...
Yorumlar0