- 미국 연준, QT 언제 어떻게 되돌릴까···"섣부른 기대 금물"
- [오피니언뉴스=이상석 기자] 미국 연방준비제도(Fed·연준)가 양적 긴축(QT) 프로그램을 곧 축소하거나 심지어 종료할 것이란 전망이 시장에서 점차 당연하게 회자하는 가운데 좀 더 신중해야 한다는 전문가 경고가 나왔다.연준의 12월 연방공개시장위원회(FOMC) 이달초 의사록이 공개되고 로리 로건 댈러스 연방준비은행 총재가 대차대조표 축소 속도를 늦추는 것에 대해 언급한 이후 시장이 연준의 QT 임무 완수 선언에 대해 진지하게 받아들이기 시작했다고 마켓워치는 24일(현지시간) 전했다.의사록에서 연준의 여러 위원은 대차대조표 축소 속도
Gần đây, khi xem xét dòng chảy dự trữ tiền mặt của Mỹ, tôi đã nghe một số ý kiến về khả năng tái diễn một cuộc khủng hoảng ngân hàng tương tự như sự kiện SVB đầu năm 2023, hay khủng hoảng các ngân hàng khu vực, trong ngắn hạn. Vì vậy, tôi đã xem xét ngắn gọn và suy nghĩ về điều đó.
Trước hết, tôi xin chia sẻ suy nghĩ của mình: "Hiện tại, tôi nghĩ rằng điều đó sẽ không xảy ra trong vài tháng tới, và nếu có xảy ra, nó sẽ xảy ra sau một thời gian dài hơn...".
Để xem xét lý do tại sao điều này lại được đề cập, chúng ta cần xem xét "mức dự trữ tiền mặt tối thiểu cần thiết để đảm bảo sự ổn định của hệ thống ngân hàng", được gọi là LcLOR (Lowest comfortable Level Of Reserves).
Như có thể thấy trong bài báo cũ bên dưới, Cục Dự trữ Liên bang (FED) nói về quy mô của tổng dự trữ tiền mặt (Reserves) tối thiểu cần duy trì để đảm bảo sự ổn định của hệ thống ngân hàng Mỹ. Đây không phải là một mức được xác định bởi lý thuyết nào đó, mà là một "mức khái niệm".
Dưới đây là xu hướng số dư của hoạt động mua lại qua đêm (ON RRP) của FED trong 5 năm gần đây. Số dư ON RRP, đã đạt mức tối đa 2,4 nghìn tỷ đô la trong giai đoạn 2022-2023, đã giảm liên tục, đóng vai trò hỗ trợ thanh khoản ngắn hạn cho thị trường tài chính Mỹ. Tuy nhiên, kể từ giữa năm nay, nó đã dao động quanh mức 400 tỷ đô la.
Tương tự như số dư tiền gửi tiết kiệm thường không giảm xuống 0 trừ khi ở trong tình trạng cực đoan, số dư ON RRP của FED dường như cũng có mức đáy nhất định, trừ khi tài khoản ON RRP bị đóng, do đó chỉ có khả năng biến động nhẹ.
Tức là, mặc dù số dư ON RRP vẫn còn khá nhiều, nhưng vai trò của nó trong việc bổ sung dự trữ tiền mặt thông qua việc rút số dư ON RRP quy mô lớn dường như đã gần như hoàn thành.
Tuy nhiên, mặc dù quy mô hàng tháng đã giảm, nhưng chính sách thắt chặt định lượng (QT) của FED vẫn đang tiếp tục. Điều này có nghĩa là việc giảm dự trữ tiền mặt do chính sách thắt chặt định lượng vẫn đang diễn ra thường xuyên.
Quan sát biểu đồ về xu hướng tài khoản nợ của FED bên dưới, chúng ta thấy rằng dòng chảy của tổng dự trữ tiền mặt của các ngân hàng (màu xanh lá cây) đã chậm lại trong vài tháng qua, và nó đang giảm dần sau giai đoạn đóng thuế doanh nghiệp vào tháng 9.
Nếu tình trạng này tiếp tục mà không có sự gia tăng đáng kể chi tiêu ngân sách thông qua số dư của Kho bạc Mỹ (TGA), dự trữ tiền mặt có thể giảm xuống còn khoảng 3 nghìn tỷ đô la hoặc thậm chí thấp hơn tạm thời.
Theo xu hướng hiện tại, mức đó có thể đạt được trong vài tháng. Vào đầu năm ngoái, trong sự kiện các ngân hàng khu vực bị rút tiền ồ ạt, mức LcLOR được cho là khoảng 3 nghìn tỷ đô la. Khái niệm này thường được hiểu là khoảng 10% GDP của Mỹ. Nếu mức này bị phá vỡ, người ta có thể lo ngại về sự tái diễn của khủng hoảng các ngân hàng khu vực như năm ngoái.
Do đó, khi xem xét xu hướng dự trữ tiền mặt hiện tại, người ta có thể cho rằng một cuộc khủng hoảng ngân hàng có thể xảy ra trong vài tháng tới.
Dưới đây là xu hướng dự trữ tiền mặt (tiền mặt) của các ngân hàng lớn và nhỏ ở Mỹ. Điều này cho thấy rằng sự giảm dự trữ tiền mặt trong vài tháng gần đây chủ yếu đến từ các ngân hàng lớn.
Đầu tiên, khi xem xét xu hướng dự trữ tiền mặt của các ngân hàng lớn (màu xanh lam), chúng ta thấy rằng mức dự trữ tiền mặt vào đầu năm 2023 cao hơn so với năm 2019 (khi có sự kiện các ngân hàng bị rút tiền ồ ạt), và mức dự trữ tiền mặt hiện tại cao hơn so với thời điểm đó, mặc dù đã giảm một chút gần đây.
Xu hướng của các ngân hàng nhỏ (màu đỏ) cũng tương tự. Tuy nhiên, không giống như các ngân hàng lớn, dự trữ tiền mặt của các ngân hàng nhỏ đang tăng nhẹ trong vài tháng gần đây.
Tuy nhiên, phần lớn sự giảm dự trữ tiền mặt của các ngân hàng trong vài tháng gần đây, chủ yếu tập trung ở các ngân hàng lớn, dường như không phải do vấn đề gì đó gây ra sự rút tiền ồ ạt chậm, mà là do việc giảm BTFP (Chương trình Tài chính Bảo vệ Ngân hàng) và các khoản vay bên ngoài khác như mô tả bên dưới.
Thay vì có vấn đề gì đó, các khoản vay BTFP đáo hạn đang được trả lại hoặc các ngân hàng đang trả lại sớm vì không còn lợi ích nào nữa (không giống như vài tháng trước, khi có lời về lợi nhuận chênh lệch không rủi ro thông qua vay BTFP).
Khi xem xét xu hướng tổng dự trữ tiền mặt theo quy mô ngân hàng ở trên, chúng ta thấy rằng mặc dù đã có các vấn đề về khủng hoảng ngân hàng vào năm 2019 và 2023, nhưng quy mô dự trữ tiền mặt tại thời điểm đó cũng lớn hơn do sự tăng trưởng của GDP.
Do đó, tôi nghĩ rằng việc xem xét "tỷ lệ dự trữ tiền mặt trên tổng tài sản" thay vì "tổng số tiền" sẽ thuận tiện hơn để đánh giá mức độ rủi ro đối với các ngân hàng.
Dưới đây là biểu đồ cho thấy xu hướng tỷ lệ dự trữ tiền mặt (tiền mặt) trên tổng tài sản của các ngân hàng lớn và nhỏ.
Đối với các ngân hàng lớn, tỷ lệ này cao hơn vào năm 2023 so với năm 2019 (do đó, các ngân hàng lớn không gặp vấn đề gì trong sự kiện các ngân hàng khu vực bị rút tiền ồ ạt), và hiện tại cao hơn so với thời điểm đó.
Mặc dù dự trữ tiền mặt của các ngân hàng lớn đã giảm một chút trong vài tháng gần đây, nhưng khả năng xảy ra vấn đề toàn diện đối với các ngân hàng lớn dường như thấp, trừ khi nó giảm xuống mức của sự kiện các ngân hàng bị rút tiền ồ ạt năm 2019.
Đối với các ngân hàng nhỏ, tỷ lệ tiền mặt/tổng tài sản đã giảm xuống mức của năm 2019 ngay trước khi sự kiện các ngân hàng khu vực bị rút tiền ồ ạt đầu năm 2023. Điều này cho thấy rằng nếu tỷ lệ này giảm xuống mức của năm 2019 và 2023, khả năng xảy ra vấn đề sẽ cao.
Hiện tại, tỷ lệ tiền mặt/tổng tài sản của các ngân hàng nhỏ đã tăng mạnh sau sự kiện các ngân hàng khu vực bị rút tiền ồ ạt đầu năm 2023 nhờ các khoản vay từ FED thông qua BTFP hoặc DW (cửa sổ tái chiết khấu), và tỷ lệ này vẫn được duy trì cho đến nay, vì vậy dường như không có vấn đề gì.
Tuy nhiên, nếu tính đến thời điểm đáo hạn các khoản vay BTFP vào tháng 3 năm 2024, khả năng xảy ra tình trạng khủng hoảng ngân hàng, chủ yếu tập trung ở các ngân hàng nhỏ, có thể xảy ra vào khoảng thời gian đó. Tuy nhiên, nếu khủng hoảng xảy ra, do vấn đề vẫn chủ yếu là thua lỗ chưa thực hiện trên trái phiếu kho bạc, chứ không phải vấn đề tài sản cho vay, FED vẫn có thể can thiệp và giải quyết được.
Nhìn chung, trong ngắn hạn, dường như không có vấn đề gì đối với các ngân hàng Mỹ, và ngay cả khi có vấn đề xảy ra, nó có thể chỉ là sự biến động nhỏ vào khoảng tháng 3 năm sau, khi các khoản vay BTFP đáo hạn.
Tuy nhiên, nếu có vấn đề về sự xấu đi của tài sản, chẳng hạn như thua lỗ chưa thực hiện trên trái phiếu kho bạc và MBS (Mortgage-Backed Securities) được FED coi là tài sản an toàn, hoặc các vấn đề khác về tài sản cho vay, thì tình hình của các ngân hàng đó sẽ thay đổi.
Có lẽ, vấn đề sẽ trở nên nghiêm trọng hơn khi lãi suất cao kéo dài hơn nữa, chẳng hạn như vấn đề cho vay bất động sản thương mại (CRE)?
Quan sát xu hướng chỉ số bất động sản thương mại (CPPI) bên dưới, chúng ta thấy rằng giá đã giảm nhiều trong thời gian qua khi FED chuyển sang chính sách giảm lãi suất, và đang có dấu hiệu phục hồi nhẹ do kỳ vọng giảm lãi suất. Để bất động sản thương mại phục hồi, chính sách giảm lãi suất cần được thực hiện nhanh chóng và liên tục.
Ngược lại, nếu chính sách giảm lãi suất bị cản trở hoặc dừng lại, thì vấn đề có thể lại xảy ra và giá có thể giảm trở lại. Nếu điều này trở nên nghiêm trọng, một cuộc khủng hoảng tài chính, chủ yếu tập trung ở các ngân hàng nhỏ và khu vực, tương tự như cuộc khủng hoảng các hiệp hội tiết kiệm và cho vay năm 1990, có thể xảy ra. Tuy nhiên, tôi nghĩ rằng vấn đề với bất động sản thương mại sẽ cần thêm thời gian, có lẽ là cuối năm sau...
Dựa trên những xu hướng này, tôi nghĩ rằng dấu hiệu rủi ro đối với các ngân hàng Mỹ sẽ không xuất hiện trong ngắn hạn. Hiện tại, thay vì lo ngại về khủng hoảng tài chính, chúng ta cần chú ý nhiều hơn đến "rủi ro kéo dài của lãi suất cao".
Hiện tại, thay vì rủi ro khủng hoảng tài chính, chúng ta cần phải theo dõi sát sao "khả năng lãi suất cao kéo dài" hơn.
Bình luận0