在兩極分化的情況下，若聯準會僅擁護穩健的經濟指標，恐將加劇下一次衰退的深度 (1/2)

去年為止，美國的經濟指標都被認為過於強勁，同時高通膨率也成為經濟學家們最大的擔憂，但今年以來，雖然美國經濟仍然被認為強勁，但部分指標卻顯示疲軟趨勢，因此經濟衰退的隱憂時有所聞，這似乎有些不同。

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美國陸續發布的經濟指標中，有些指標持續強勁，有些指標則顯示即將陷入衰退的跡象，讓市場呈現震盪的局面。讓我們藉由觀察幾個主要經濟指標的趨勢圖表，來稍微思考一下。

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以下是顯示美國整體經濟規模的實際GDP趨勢圖。雖然這是個代表性指標，但由於它是季度數據，因此發布時間較晚，相較於月度數據，其對市場的影響力較低。圖表中以虛線表示的是與去年同期相比(YoY%，右縱軸)的增減率趨勢。

從實際GDP趨勢圖來看，在新冠疫情期間大幅下滑後，在聯邦政府和聯準會的大規模紓困措施下復甦，從2021年下半年開始，又恢復到疫情前的增長趨勢，並持續維持至今。

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持續維持疫情前的增長趨勢，這讓人強烈感覺拜登政府可能是有意為之，即使有所犧牲，也要維持這個趨勢。

如果政府不惜一切代價維持之前的實際GDP增長趨勢，那麼其他方面必然有所犧牲。以下是名義GDP相對於政府（聯邦和州政府）支出比例，以及政府債務環比增長佔GDP百分比的簡要圖表。

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從政府支出佔GDP的比例來看，除了新冠疫情後的大規模紓困時期外，自2010年代中期以來，一直維持在約35%的比例。

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從下方的季度支出比例圖表可以看出，自2008年全球金融危機以來，政府債務的季度增長平均水平比之前有所提高，即使經歷了新冠疫情，也持續維持這個水準。這或許是實際GDP增長趨勢持續維持的主要原因。

另一方面，以下是反映美國主要消費相關指標個人消費支出(PCE)和零售銷售的實際趨勢圖表。

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從最近的同比趨勢來看，PCE正收斂到疫情前的水準，呈現穩健的增長；而零售銷售雖然規模創下歷史新高，但增長率卻停滯不前，顯示出增長放緩的跡象。

但是，如果從疫情前的增長趨勢延續的角度來看，這些圖表就會呈現不同的樣貌。

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從下方的圖表可以看出，個人消費支出和零售銷售，如果延續疫情前的增長趨勢，目前的數據大致落在相同的水平。然而，值得注意的是，零售銷售在2021年報復性消費時期，相較於個人消費支出顯得過高，之後便長期停滯，可能是因為前期數據過度反映或預先反映的緣故。

以下是與就業相關的指標。

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首先，下圖顯示的是基於企業調查（薪資單調查）的非農業就業人數趨勢。疫情後持續強勁復甦，幾乎追上疫情前的增長速度，目前已接近疫情前的年增長率。考慮到高利率持續存在，這仍然是一個強勁的趨勢。

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這個指標一直以來都被視為就業市場的領先指標，其持續強勁的原因被認為包括非法移民的湧入、一人多職（兼職）導致重複計算等因素，因此數據可能被高估。我們需要考慮這些因素。

以下是同樣反映美國就業狀況的指標，但數據來自於家庭調查。由於方法上的差異，薪資單數據的可靠性更高，因此它並不是主要的就業指標，也不常被提及。

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雖然非法移民的影響並非總是像近幾年那麼大，但由於持續的移民湧入，以及兼職者眾多的情況，一般來說，與薪資單企業調查結果相比，其同比增長率較低。從下圖可以看出，近一年來，增長趨勢已趨於放緩。

同樣基於家庭調查的失業率指標也顯示，失業率不再下降，而是略微上升。這引發了所謂的“薩伊定律”（Say's Law）失效的問題，在7、8月左右曾引起市場的關注。

以下是美國兼職者佔就業人口比例的圖表。

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雖然未來可能還會進一步上升，但目前這個比例已經恢復到疫情前的水平。至少在非農業就業（total nonfarm）方面，由兼職者帶來的就業增長幻覺已經恢復到疫情前的狀態，快速增長的貢獻幾乎已經耗盡。即使還有剩餘空間，也並非很多。

此外，雖然拜登政府在6月大選前通過行政命令收緊了對非法移民的管制，減弱了非法移民對非農業就業人數激增的影響，但仍然可以對其規模進行一定程度的調整。

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根據拜登政府6月開始實施的非法移民管制相關報導，可以看出，他們並非完全禁止非法入境者，而是採取了「依情況調整規模」的方式。（即使每日僅1000人，一個月也會有3萬人，數量並不少）

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這項行政命令並非立即消除移民效應，而是旨在在下屆政府上任前，將每月新增就業人數維持在約20萬人左右的範圍內。

（因上傳容量限制，續接第二部分…）