關於最低穩定準備金率 (LCLoR) 和量化緊縮結束可能性之報導

上週末，也就是聖誕節過後，美國媒體刊登了不少關於『最低舒適準備金水準(LCLoR, Low Comfortable Limit of Reserves)』的報導。

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簡單來說，去年底美國商業銀行的總準備金大幅減少，降至低於3兆美元的水平，達到以往銀行危機爆發時的水平。報導指出，聯準會持續縮表(QT)是導致準備金持續減少的原因，因此聯準會應該儘快停止縮表。

去年底美國銀行準備金驟減的原因之一，是銀行為了年底結算(Window Dressing)而將更多資金投入聯準會逆回購協議帳戶，規模比以往月底更大。雖然年初已將大部分資金提領出來，但仍迅速回穩。

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此外，銀行快速償還聯準會先前提供的BTFP等貸款，也同時加劇了流動性下降。

如先前新聞報導所述，LCLoR指的是聯準會認為的『維持銀行體系穩定(避免因流動性不足引發危機)的最低準備金水準』。

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然而，這與聯準會所稱的中性利率概念類似，並非經過精確計算得出的確切數值，而是基於過去經驗的相對彈性概念。

根據上述連結文章的部分內容，華爾街認為適當的最低準備金水準約為3兆美元出頭，而去年底的準備金水準略低於此。

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過去，如果準備金降至這個水平以下，就會出現銀行體系因流動性不足而引發的短期危機，或是一些問題銀行倒閉等現象。

在下圖聯準會負債帳戶圖表中，綠線代表準備金。圖表似乎尚未反映年底準備金進一步下降的情況，但在標示的3兆美元左右的水平，2023年初曾發生『矽谷銀行事件(SVB)』等地區性銀行危機。

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因此，目前將這個3兆美元的水平視為LCLoR。

然而，正如我們之前多次觀察到的，如果將美國銀行分為大型銀行(藍線)和小型銀行(紅線)來看，目前還很難說會出現重大問題。

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下圖顯示，過去幾年，美國銀行業的問題主要出現在兩個時期。

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一是2019年的所謂『回購協議市場危機』，當時大型和小型銀行都出現了危機；二是2023年初的『地區銀行危機』，當時問題僅限於小型地區銀行。

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由此推測，大型銀行的準備金必須降至2019年的水平，小型銀行的準備金必須降至2023年初的水平，才會出現因流動性不足而引發銀行業問題的可能性。

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但目前看來，兩者都還沒有達到會引發問題的水平。當然，銀行體系總準備金的趨勢必然會追隨大型銀行準備金規模的趨勢。2024年準備金減少，是因為資金充裕的大型銀行減少準備金，因此似乎沒有大問題。

在銀行現有貸款資產中，除非出現大規模資產減損或逾期率急劇上升的情況，否則目前看來還不至於出現問題。

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最近，商業不動產，尤其是辦公大樓的逾期率，主要在小型地區銀行中大幅上升，但尚未引起廣泛關注，因此似乎還有時間餘裕。

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下圖顯示銀行總逾期率有所上升，但仍處於低水平，與大型銀行的問題似乎沒有關係。如果美國銀行業真的出現問題，可能要過一段時間，才會從地區銀行再次……？

因此，聯準會目前似乎還沒有必要立即停止縮表。然而，考慮到逆回購協議規模在去年下半年一度跌破1000億美元，今年第一季度或許需要開始討論縮表停止的時間點。

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目前看來，美國銀行業問題引發美國金融危機的可能性還比較遙遠，因此我不太在意YouTube上那些『美國金融危機即將來臨』的說法。

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我只是認為，這需要更多時間才會成為可能。商業地產和股市都是如此……。

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之前我展示過大蕭條時期銀行倒閉的趨勢圖，圖表顯示，銀行倒閉潮並非發生在股市開始暴跌的1929年，而是在兩年後的1931年出現一次高峰，然後在兩年後，也就是1933年，銀行倒閉潮再次爆發。

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如果美國這次真的出現問題，我認為不太可能是像2007年開始、2008年爆發的全球金融危機那樣，銀行和金融機構的問題直接引發大規模危機，而是『資產市場先爆發危機，然後再蔓延到銀行業』。

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也就是說，這次即使危機爆發，也不太可能是金融危機與資產市場（股市）危機同時發生，而是股市因某些因素先崩盤，然後過一段時間再傳導到銀行業。

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我個人認為，這種情況很快就會出現，並在Nepcon中也提到了這一點。如果進行大額投資，建議各位仔細研究一下，從中長期戰略的角度考慮一下。

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從上週五開始出現的股市上漲，如果只是一種短期趨勢，那麼它可能成為最後的輝煌……。

總之，這是一個需要大家仔細思考和判斷的時期。